国泰君安-盈峰环境-000967-拟收购中联环境强势进军环卫市场-18073乐鱼体育- 乐鱼体育官方网站- 世界杯指定平台LEYU SPORTS0

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　　图1：中联环境201620净利润增长快 图2：2018年1-4月中联环境营收：环卫装备占87% 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究2018-2020预测数据来源：公司收购预案数据来源：公司公告、国泰君安证券研究10.16% 31.36% 23.37% 21.54% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 018e 2019e 2020e净利润（亿元）净利润增速（右轴）环卫服务7%其他6%环卫清洁装备58%垃圾收转运装备26%新能源及清洁能源环卫装备3%环卫装备87%盈峰环境（000967） 图3：中联环境净利润率约12%左右 图4：中联环境三项费用率保持稳定数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究我国环卫行业市场化、机械化加速，环卫市场进入订单加速释放阶段，公司作为行业龙头，未来三年业绩保持高增长确定性较强。

　　表2：我国环卫服务市场空间约1860亿/年单位2017E 道路清扫保洁面积万平方米862,491 城市单位清扫保洁费元/平方米/年10 城市道路清扫保洁运营费亿元/年862 生活垃圾清运量万吨21,787 粪便清运量万吨1,169 城市单位垃圾清运运营费元/吨/年100 城市垃圾清运费亿元/年230 公共厕所数量座133,713 公厕运营费用万元/座13 公厕运营费亿元/年174 城市环卫运营服务市场空间亿元/年1,266 乡村人口万57661 13.24% 11.81% 11.13% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00%8年1-4月公司净利润率环卫装备毛利率环卫服务毛利率其他主营业务毛利率-2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00%8年1-4月销售费用率管理费用率财务费用率盈峰环境（000967） 乡村人均环卫支出元/人/年80 乡村环卫运营服务市场空间亿元/年461 总计亿元/年1,727 数据来源：城乡建设统计年鉴、国泰君安证券研究环卫行业市场化、机械化加速。

　　图6：公司转型环保路径数据来源：公司公告，国泰君安证券研究图7：盈峰环境“高端装备制造+环保综合服务”战略布局完善数据来源：公司公告，国泰君安证券研究15年9月，收购宇星科技100%股权，进入环境监测领域15年10月，收购绿色东方环保51%股权并增资至70%进入垃圾焚烧领域16年7月，收购大盛环球100%股权、明欢有限100%股权，亮科环保55%股权，布局市政及农村水务领域18年7月，拟收购中联环境100%股权进军环卫行业盈峰环境环境服务固废全产业链中联环境->

　　绿色东方水处理亮科环保+大盛环球+明欢有限环境监测宇星科技高端装备风机电磁线年转型环保以来净利润增速较快，2017年亮科未实现对赌，宇星和水处理公司超额实现对赌承诺单位（亿元）股权比例62017 公司营业总收入 27.05 30.19 30.43 34.07 48.98 % 11.60% 0.78% 11.98% 43.77% 公司净利润 0.57 0.69 1.07 2.44 3.53 % 21.43% 56.51% 127.02% 44.69% 非经常性损益 0.53 0.30 0.92 1.27 1.32 扣非归母净利润 0.00 0.31 0.20 1.19 2.21 % 9792.59% -34.17% 481.40% 86.18% 收购标的 宇星科技100% 对赌承诺 1.20 1.56 2.10 实际净利润 1.271.722.32 绿色东方70% 对赌承诺承诺16/17/18/19年廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目合计累计利润总和不低于1.2亿元实际净利润 -0.126 -0.1 -0.41 亮科环保55% 对赌承诺 0.20 0.30 实际净利润 0.210.068 大盛环球+明欢有限100% 对赌承诺 0.350.35 实际净利润 0.48 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究目前公司营收构成及利润率情况：1）公司转型环保之前的主业风机电磁线每年营收体量较大，毛利率相对较低但较为稳定。

　　图8：公司营收构成（亿元）：漆包线：公司毛利率（%）：漆包线%左右数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 62017漆包线销售业务环境监测及治理风机及冷冻设备其他业务0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 62017综合毛利率漆包线销售业务环境监测及治理风机及冷冻设备其他业务盈峰环境（000967） 图10：15年转型环保后，公司利润率水平提升 图11：费用率相对稳定数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究3.核心竞争力：美的系管理层经验丰富、激励到位+资金实力雄厚美的集团董事长之子为公司实际控制人。

　　图12：何剑锋目前持有公司35.55%，为公司实际控制人数据来源：公司公告，国泰君安证券研究表6：公司前十大股东：盈峰控股公司控股股东，何剑锋为实际控制人排名股东名称持股数量(万股)占总股本比例(%)股本性质1 盈峰投资控股集团有限公司35,134 30.11 限售流通A股,A股流通股2 Zara Green Hong Kong Limited 10,956 9.39 限售流通A股3 太海联股权投资江阴有限公司7,206 6.17 限售流通A股,A股流通股4 何剑锋6,351 5.44 限售流通A股5 宁波太石资产管理有限公司3,102 2.66 限售流通A股6 广东恒健资本管理有限公司2,874 2.46 限售流通A股,A股流通股7 江阴福奥特国际贸易有限公司2,402 2.06 限售流通A股,A股流通股0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 62017销售毛利率销售净利率0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 62017销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失/营收盈峰环境（000967） 8 周稷松1,834 1.57 A股流通股9 深圳市权策管理咨询有限公司1,221 1.05 限售流通A股10 沈洁1,200 1.03 A股流通股合 计72,279 61.94 数据来源：Wind、国泰君安证券研究备注：更新日期：2018年7月17日公司管理层大多来自美的，经验丰富、执行力强。

　　表7：公司管理层大多来自美的姓名职务出生年份个人简历马刚董事长1979 1979年出生,中欧商学院EMBA.2014年12月至今,任本公司总裁.2001年6月加入美的集团,历任美的电饭煲事业部研发工程师,分公司业务员,大区总监,美的生活电器国内营销公司总经理,美的日电集团中国营销总部总裁,美的生活电器事业部副总及国内营销总经理,美的生活电器事业部副总及水料产品公司总经理,美的集团国内市场部副总监. 于叶舟董事1966 1966年出生,北京大学EMBA.2004年8月至今,任本公司董事.曾任东北轻合金加工厂财务处主管;1993年加入美的集团,任美的集团下属房地产公司财务总监;现任盈峰投资控股集团有限公司董事,首席财务官. 刘开明董事1977 1977年出生,硕士学历.2012年6月至今,任本公司董事兼副总裁兼董事会秘书.2003-2005年,曾任美的威尚集团投资主管,美的取暖清洁事业部经营企划经理,2006年至2010年任盈峰投资控股集团有限公司战略发展部高级投资经理,副总经理,2011年至2012年5月任盈峰投资控股集团有限公司投资部总经理. 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究股权激励到位，行权条件对应净利润增速高。

　　收购中联环境目前处于董事会预案阶段，如不考虑此次收购，我们预测公司18/19/20年净利润分别为3.85/5.25/6.69亿，对应EPS分别为为0.33/0.45/0.57元；假设2019年收购成功、中联环境全年并表的情况，考虑收购增厚对应EPS为0.33/0.55/0.68元，参考可比公司估值，给予公司2019年20倍PE，目标价11.1元，与公司2018年5月17日停牌前最后一交易日收盘价8.7元相比，有28%的向上估值切换的空间。